中信证券点评9月美联储议息会议：靴子基本落地，鲍威尔拿走“酒杯”

在9月份的利率会议上，美联储保持基准利率和债券购买规模不变，声明提到“如果进展大致如预期，资产购买步伐可能很快放缓”。经济预测和位图显示，加息有望进一步推进。鲍威尔发表鹰派讲话，表示降低购债规模最早可以在下次会议上达成。我们认为，根据本次会议的声明和鲍威尔的讲话，Taper将于11月宣布，12月实施，步伐可能是每月减少150亿美元的债券购买，直到明年年中。美债利率的拐点可能取决于债务上限解决的时间。

利益会议结果：

利率方面，本次利率会上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变；在资产购买方面，美联储表示，“如果进展大致如预期，资产购买步伐可能很快放缓”，并重申将继续以每月不低于800亿美元的速度购买政府债券，以每月不低于400亿美元的速度购买住房抵押贷款证券，“然后在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展”。在经济预期方面，美联储补充称，“最近几个月，受大流行影响最严重的行业的情况有所改善，但病例的增加推迟了复苏进度”，对通胀的描述从“上升”变为“升高”，但这仍然是暂时的。

政策利率预测和经济预测：

政策预测位图显示，所有政策制定者预计2021年底联邦基金利率将保持接近于零，9个成员预计2022年加息，17个成员预计2023年加息。在经济方面，美联储大幅下调了今年的经济增长预测，并上调了通胀预测。预计2021年GDP增速为5.9%，今年6月为7.0%。预计2021年失业率为4.8%，今年6月为4.5%。预计2021年PCE通胀率为4.2%，今年6月为3.4%。预计2021年PCE核心通胀率为3.7%，今年6月为3.0%。

鲍威尔的演讲指向：

在通货膨胀方面取得了实质性进展；就我和很多FOMC议员而言，就业问题已取得重大进展。声明中的措辞意味着，降低购债规模的条件最早可能在下次会议上得到满足。如果经济趋势继续符合预期，下一次会议可以轻松采取紧缩措施，债务购买规模的缩减可能在明年年中左右结束。减债将是渐进的，预计不会加快减债步伐；在评估最大就业率的时候，我们真的要看不同的人口统计指标。失业率持续存在的种族差异令人十分不安。

近期美国基本面：

疫情方面，新型冠状病毒新增确诊病例数下降，边际疫情减缓。就业方面，新增非农就业人数持续增长，但8月增幅远低于预期，创2021年1月以来新低。居民对疫情的担忧加剧，是新增非农就业人数远低于市场预期的主要原因。通货膨胀方面，8月份PPI再创新高，CPI上涨缓慢但保持高位。能源是CPI的主要增长项目，市场通胀预期有所缓解。消费方面，8月份零售额数据大大超出市场预期，消费信心呈现边际正向走势。投资方面，新耐用品订单增速继续提升，但边际增速有所放缓。经济景气方面，8月ISM制造业和非制造业PMI显示经济复苏放缓，但仍处于相对较高的扩张区间。

Taper的靴子基本上落地了，鲍威尔拿走了“酒杯”而不是唱“鸽子”。

在本次利率会议的声明中，首次明确给出了降低购债规模的信息。鲍威尔在随后的演讲中也在“锥形”上加了更多的墨水，他没有继续之前的“鸽子”演讲，而是为“锥形”铺平了道路

在本次会议上，位图和经济预测显示，美联储对长期经济增长持乐观态度，更担心通胀。同时，鲍威尔并没有像6月份那样在发布会上盲目强调位图只是个人预测，说明位图中显示的加息预示着政策将提前改变。在高通胀和金融稳定的压力下，美联储可能会早于市场预期收紧货币政策。

Taper将于11月宣布，并将于12月实施。节奏可能是每月减少150亿美元的购债，直到明年年中。美债利率拐点可能取决于债务上限化解时间。

如果就业没有超出预期恶化，美联储将在11月的FOMC利率会议上宣布缩减，并从12月开始实施缩减。关于Taper的节奏，要保证Taper在明年年中结束。如果按照上一轮的经验，每一次利息会议上的购债步伐将减少150亿美元，那么Taper将在明年第三季度结束。因此，我们不排除在明年年中之前，本轮Taper会以每月减少150亿美元的速度进行。随着美联储的不断沟通，锥度不再是决定美债利率拐点的核心因素，这可能会出现在10月底附近，具体取决于美债上限的结算时间。

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