方正证券：茅台将成为少数业绩逐季改善的酒企，下半年增长预计将提速

3360新面貌，新起点，又开启新征程。

2021年9月24日，公司召开2021年第一次临时股东大会，新任董事长丁雄军向股东及股东代表传达了公司未来发展的方向信号。

1.开放务实，积极真诚，新的管理带来了新的氛围。

2.立足“三期”，走茅台“五行”发展之路。丁首先用三个关键词总结了茅台过去的发展：感恩、敬畏和奋斗。进入“十四五”，公司面临“三个阶段”叠加的新局面。丁先生指出茅台未来“五线”战略规划——。

1)蓝线，即目标愿景和蓝图规划；

2)绿线，坚定不移走生态优先、绿色发展道路；

3)白线，即保持“归零”心态，一是创新，坚持技术赋能、数字赋能，二是改革，推进现代管理、资产管理和营销体系、价格体系改革；

4)紫线，传承发展茅台文化，充分挖掘文化内涵，扎实做好文化赋能；

5)红线，坚守环保和安全两条底线。

3.该公司已经对市场关注的一些核心问题给出了答案。

1)关于价格体系和营销体系的改革，公司明确了改革的决心，方向上以市场为原则，既要看现在，也要着眼长远发展；直营电商和超市渠道是非常有用的试水，长期来看必须实现数字化营销。

2)在产能和销量计划方面，丁先生强调扩产要以环境承载力和产品质量保证为基础，产能是生产的前提。除此之外，公司还会考虑市场供求关系，希望达到“紧平衡”的状态；

3)渠道方面，一是科技能提升能量，二是数字赋能能加快营销数字化，遵循新零售、新消费的特点，深入挖掘分析消费者偏好和品牌体验，加强客户管理，真正贴近用户，让真正的消费者买到真正的好酒。

4.对于市场关注的一些核心问题，公司也给予了真诚细致的解答。中秋节前，公司加大投入，要求经销商“100%拆箱，100%发票，100%清仓”。天妃散装瓶的批准价格从3000多元的高点跌至最近的2800元。我们一再强调，核定价格下降是预期，其实质在于供求关系的变化。下半年白酒普遍面临基数压力。随着公司重量加速，直销渠道占比扩大，产品结构升级，非标涨价效应逐渐显现，茅台将成为少数业绩逐季提升的白酒公司之一，下半年增长有望加速。

:的预测评级预计21~23年EPS为44.35/50.94/57.97元，对应PE的38/33/29倍，维持“强烈推荐”评级。

风险：疫情控制不达预期；宏观经济波动较大；营销实施效果达不到预期；茅台批发价波动；该公司交付的货物少于预期。

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